"Paul Graham'ın 2010’da yazdığı bu makale, startupların melek yatırımcılardan daha fazla dönüştürülebilir notlar kullanmalarının nedenlerini inceliyor. Graham, dönüştürülebilir notların, startupların farklı yatırımcılara farklı fiyatlar sunmalarını kolaylaştırarak işlemleri hızlandırdığını ve yatırımcılar arasında yaşanan çıkmazları çözdüğünü belirtiyor. Ayrıca, startupların ne kadar para toplayacaklarına önceden karar vermek zorunda olmadıkları bir model öneriyor. Bu sayede yatırımcıların tepkilerine göre hareket etme esnekliği kazanacaklarını ifade ediyor. Graham, bu 'yüksek çözünürlüklü' fon toplama yaklaşımının, yatırımcı dünyasını nasıl etkileyeceğini de sorguluyor.

---

# Yüksek Çözünürlüklü Fon Toplama Stratejileri (High Resolution Fundraising)

Eylül 2010

Startup'ların melek yatırımcı turlarında daha fazla dönüştürülebilir tahvil kullanmasının sebebi, bu tür anlaşmaların daha hızlı sonuçlanmasını sağlamasıdır. Startup'lara farklı yatırımcılara farklı fiyatlar sunma esnekliği sağlayarak, yatırımcıların kimin yatırım yapacağını görmek için beklediği tıkanıklığın aşılmasına yardımcı olurlar.

Yatırımcıların bir startup hakkındaki görüşlerini en çok etkileyen şey, diğer yatırımcıların görüşleridir. Kendi başına karar veren yatırımcıların sayısı gerçekten çok, çok azdır. Herhangi bir startup'ın kurucusu size, yatırımcılardan en sık duydukları sorunun, kurucular veya ürün hakkında değil, """"başka kimler yatırımcı olacak?"""" olduğunu söyleyebilir.

Bu durum genellikle tıkanıklıklara yol açar. Geleneksel sabit büyüklükteki hisse senedi turlarını toplamak haftalar alabilir, çünkü tüm melek yatırımcılar, kimin önce harekete geçeceğini görmek için birbirlerini bekler, bir bisiklet yarışında rakiplerinin ilk hamleyi kimin yapacağını görmek için yavaşça pedal çevirir gibi.

Dönüşebilir tahviller, yatırımcılara ilk hamleyi yapma cesaretini göstererek daha düşük (etkili) değerlendirmeler ile ödüllendirme fırsatı sunduğu için, startup'ların bu tür tıkanıklıkları aşmasına yardımcı olur. Bu tür yatırımcılar daha fazla risk alıyorlar çünkü Ron Conway'in yatırım yaptığı bir startup'a yatırım yapmak çok daha güvenlidir; ondan sonra gelen bir yatırımcı daha yüksek bir fiyat ödemelidir.

Değerleme tavanlarının gerçek değerlemeler olmaması ve tahvillerin ucuz ve kolay olması nedeniyle, dönüştürülebilir tahviller daha esnek fiyatlandırma sağlar. Bu sayede, yüksek çözünürlüklü bir fon toplama işlemi yapabilirsiniz: isterseniz, her yatırımcı için farklı bir tavan olan ayrı bir tahvil bile düzenleyebilirsiniz.

Bu tavan, sadece monoton bir şekilde artmak zorunda değildir. Bir startup, kendilerine en çok yardımcı olacağını düşündükleri yatırımcılara da daha iyi anlaşmalar sunabilir. Asıl mesele, farklı yatırımcıların, sundukları yardım veya taahhüt etme isteklilikleri nedeniyle, startup'lar için farklı değerlere sahip olması ve anlaşma şartlarının bunu yansıtmasıdır.

Farklı yatırımcılara farklı şartlar sunmak, geleceğin yolu olmaya kesinlikle adaydır. Piyasalar her zaman daha yüksek çözünürlüğe doğru evrimleşir. Bunu dönüştürülebilir tahviller kullanmadan da yapabilirsiniz. Yeterince hafif standartlaştırılmış hisse senedi şartları (ve yatırımcıların ve avukatların hisse senedi turları hakkındaki beklentilerinde bazı değişiklikler) ile borç yerine öz sermaye ile aynı şeyi yapabilirsiniz. Her iki durum da startup'lar için uygundur, yeter ki değerlemelerini kolayca değiştirebilsinler.

Tıkanıklıklar, sabit büyüklükteki hisse senedi turlarının tek sorunu değildi. Bir diğer sorun da, startup'ların ne kadar toplayacaklarına önceden karar vermek zorunda olmalarıydı. Yatırımcılar kolayca ikna oluyorsa, startup'ın daha fazla para toplaması gerektiğini düşünüyorum ve eğer yatırımcılar şüpheliyse, startup daha az para almalı ve bu parayı şirketi daha ikna edici bir noktaya getirmek için kullanmalıdır.

Startup'ların optimal tur boyutunu önceden belirlemesini beklemek mantıklı değil, çünkü bu yatırımcıların tepkilerine bağlıdır ve bunlar tahmin edilemez.

Birden çok yatırımcının olduğu sabit büyüklükteki melek yatırım turları, startup'lar için öyle kötü bir fikirdir ki, insanlar neden bu şekilde yapıldığına şaşırabilir. Bir olasılık, bu özelleşmiş uygulamanın, yatırımcıların, kaçabildiği yerlerde birleşme eğilimini yansıtmasıdır. Ancak benim düşündüğüm gerçek açıklama daha az kötü niyetli. Melek yatırımcıların (ve avukatlarının) VC serisi A turlarını düşüncesizce taklit ettiklerini düşünüyorum. Seri A'da, genellikle sadece bir büyük yatırımcı vardır ve bu yatırımcı tartışmasız liderdir. Sabit büyüklükteki Seri A turları zaten yüksek çözünürlüktedir. Ama bir turda ne kadar çok yatırımcınız olursa, herkesin aynı fiyatı alması o kadar mantıksız olur.

Burada en ilginç soru belki de yüksek çözünürlüklü fon toplamanın yatırımcılar dünyasına ne yapacağıdır. Daha cesur yatırımcılar şimdi daha düşük fiyatlarla ödüllendirilecek. Ancak daha önemli olan, bir isabet işinde, istedikleri anlaşmalara girebilecekleridir. Öte yandan, """"başka kimler yatırım yapıyor?"""" türündeki yatırımcılar sadece daha yüksek fiyatlar ödemekle kalmayacak, aynı zamanda en iyi anlaşmalara hiç giremeyebilirler.

Bu yazının taslağını okuyup değerlendiren Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar ve Fred Wilson'a teşekkürler.""

---

İlişkili Konseptler: yüksek çözünürlüklü fon toplama, startuplarda dönüştürülebilir notlar, startuplarda melek yatırım, değerleme tavanları, startup yatırımında çıkmaz, startuplarda yatırımcıların rolü, esnek startup değerlemesi, sabit büyüklükte hisse senedi turları, startup fon toplama stratejileri, startuplara yatırım yapma, startup yatırım riskleri, startup yatırım trendleri."